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康美药业重大事件快评:互联网医疗+e,药谷再次扩张,参与公立医院改制前景无限

发布时间:2015-04-21    研究机构:国信证券

事项:

近日,公司与广西玉林市政府签订《医疗健康服务产业战略合作框架协议》(下称“协议”),双方就康美药业战略性投资玉林医疗健康产业进行深度合作达成协议。投资项目包括投资医院项目,投资总额不低于8亿元,互联网医疗健康服务平台项目,投资总额不低于2亿元。

同时公司与玉林市政府签订《中国-东盟(玉林)中药材交易所合作框架协议》(下称“协议”),就康美药业在玉林市投资建设和运营中国-东盟(玉林)中药材交易所(下称“交易所”)事项达成协议。

国信观点:

前期公司公告获得卫计委批准在广东省开展网络医院的业务,我们当时明确指出:互联网战略对公司来说并不是喊口号,而本次公司公告与玉林市政府合作开展互联网医疗业务是公司全国性布局的第一步,未来有望在全国范围内深化开展互联网医疗业务。

不仅如此,公司拥有大量的医疗资源,在全国范围内与地方政府,医疗机构合作良好,本次拿到玉林市公立医院改制项目再次表明了公司拥有极强的产业链综合竞争优势,公司投身到公立医院改制的大潮中,前途不可限量。

与此同时,公司在玉林建设中药材交易所将成为e药谷的延伸。我们一直强调e药谷是“实体市场与虚拟市场相结合”,集成中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。公司是行业内唯一有可能打通中药材全产业链,打造中药材线上线下大宗交易平台的企业。玉林交易所的设立是公司“互联网金融+电商”战略进一步推进。

根据以上分部测算,2015-2017年EPS1.34元/1.71元/2.23元,同比+28.7%/27.6%/30.9%。公司15-17年合理市值估值在933亿/1247亿/1590亿,对应16-17年股价合理估值在57-69元。目前股价34.99元,维持“买入”评级。

评论:

互联网医疗全国扩张迈开第一步

前期公司公告获得卫计委批准在广东省开展网络医院的业务,我们当时明确指出:互联网战略对公司来说并不是喊口号,而是意味着未来,而本次公司公告与玉林市政府合作开展互联网医疗业务是公司全国性布局的第一步,未来有望在全国范围内深化开展互联网医疗业务。公司跟其他涉足互联网的企业相比最大的优势在于拥有极为丰富的医疗资源以及工商业一体化的实体产业布局。1、项目投资:互联网医疗健康服务平台项目总投资不低于2亿元。分为平台前端门户网站、App、后台服务网络、云数据中心等模块,全部由康美药业承担建设。

2、互联网医疗健康服务平台建设内容

1)医生上网服务项目:根据广大市民的就医咨询和其他各项医疗健康服务需求,经医院和医师本人同意,按照平台的统一标准将玉林市优秀的执业医师入驻平台,并整合公司在全国其他区域等名医资源,共同为广大市民提供医生24小时在线咨询、用药指导、健康咨询、养生保健等各项服务。

2)网上药店+健康管理咨询+网络医院综合服务项目:提供包括但不限于玉林市各家医院通过上述移动医疗平台实现预约挂号、医保结算、医疗费用支付、处方/非处方药品购买、导诊服务、检验结果查询、电子病历、就医咨询服务、健康管理咨询服务、患者管理服务、转诊服务、以及符合法律规定的远程诊疗服务等其他符合法律法规规定的项目。

3)政府管理支持服务项目:平台向玉林市卫生计生管理机构提供接口,供随时查阅有关数据,自动形成大数据分析报告,降低传统管理成本,缩短响应时间,为卫生计生主管部门优化本区域内医疗配臵、加强监管等提供强大的决策支持。

4)智慧药房项目:平台将与康美药业的智慧药房以及其他具备互联网药品销售资格的药房直通,市民通过平台上传相应的处方并支付相应的费用,康美智慧药房与其他药房通过平台后台自动识别处方并在规定的时间内提供符合规范的中药煎煮,成药配送上门等服务,并根据条件鼓励一定数量的合作药店开通24小时配取药甚至送药上门服务,让市民享受高品质的医疗服务水平,降低药价。推动药品连锁经营企业的收购、兼并、改制、合作及改造。

紧紧抓住医改方向,投身公立医院改制的大潮之中,医疗服务空间不可限量

国信医药团队对公立医院改革研究深入,我们在2013年-14年之间连续发布公立医院改革相关研究报告(国家在2013年发布40号文),明确指出:社会资本进入医疗服务领域大势所趋,国家一方面放开增量市场给民营资本参与从而提升医疗服务市场供给端的效率,进而倒逼公立医院改革,另一方面加快推进存量公立医院改制试点。但是由于2014年中央政府反腐持续推进,地方政府对于涉及到重大利益的项目比较谨慎,所以我们看到整个2014年公立医院改制的进展是非常缓慢的。进入2015年,随着地方政府政局稳定,我们判断2015年优质公立医院改制项目将会如雨后春笋般放出,而中央政府亦有可能在2015年推进第三批公立医院改革大范围试点,公立医院改革有望成为新一轮主题投资热潮。

公司拥有大量的医疗资源,在全国范围内与地方政府,医疗机构合作良好,本次拿到玉林市公立医院改制项目再次表明了公司拥有极强的产业链综合竞争优势,公司投身到公立医院改制的大潮中,前途不可限量。本次公司医院投资的模式包括:

1)PPP(公私合营):按照国家发改委《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》的精神,为增强医疗公共产品和服务供给能力、提高供给效率,康美药业将与玉林市政府共同选择个别医院进行PPP模式开展合作,PPP合作医院项目由双方共同出资合作或康美药业单独出资建设并管理运营。

2)医院股权收购:玉林市政府按有关政策对现有的部分公立医院按照股份制进行改造后,康美药业通过收购国有股权的形式进行投资。医院将保持非营利不变。

3)医院托管:由康美药业和玉林市医疗卫生计生主管部门共同协商选定部分医院进行托管,通过托管提高被托管医院的医疗技术水平和服务水平。

4)药房托管:在符合国家和自治区有关政策、规定的基础上,在保证临床用药的供给及质量的前提下,通过双方协商将辖区公立医院的药房委托康美药业进行管理,医院药房、药库采购的库存药品资金由康美药业承担。借助于康美药业在医院药房托管和提供综合药事服务的能力,医院药品可实现“零库存”,降低医院成本,改变“以药养医”为“以药补医”的良性模式。

5)新/扩建医院:康美药业将根据玉林市医院建设规划,以规划和建设一流、管理和服务一流的标准积极参与包括综合性医院、专科医院的新建、扩建项目。

6)根据玉林市医院实际情况,双方同意可以根据相关医院的实际情况采取其他合适合作方式实施。

玉林中药材交易所是e药谷的延伸,打造中药材线上线下大宗交易平台,“互联网金融+电商”战略进一步推进。

交易所投资金额在原中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心的投资基础上增加投资,交易所项目及其配套总投入不低于2亿元人民币(币种下同),双方视项目发展需要后续可再增加投资。交易所在中国-东盟康美玉林中药材(香料)交易中心传统散货交易的基础上,以中药材大宗现货电子交易为平台,以广西和东南亚道地药材、香料为主要交易品种,实现跨区域、跨境的中药材国际贸易药材大宗现货交易服务为主。交易所还将具备广西及东南亚道地药材主要品种的价格指数的发布功能,配套大宗中药材、香料现货交割仓储建设,并提供部分增值金融服务等业务。交易所主要功能以最终政府审批通过的为准。

我们认为玉林中药材交易所的投资设立是e药谷的延伸。e药谷是“实体市场与虚拟市场相结合”,集成中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。全国中药材现货交易额达到2000亿,若发展电子交易和期货市场,交易额有可能超万亿,未来还将进一步发展供应链金融等业务。而这一切的基础在于:完善的仓储物流体系+全国主要中药材市场控制+大数据系统支撑,基础牢固:1、公司拥有包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的分布在全国30多处现代化仓储物流中心,这能解决中小交易商的成本压力并聚拢人气。2、公司控制包括普宁、亳州、西宁、玉林在内的多个全国性药材交易市场;基于对中药材产地和中药材交易市场掌握,公司能够推进药材标准化并进行背书,而这是任何期货交易市场能够形成的必要条件。3、公司基于覆盖全国区域的中药材价格采集体系,编制康美-中国中药材价格指数,成为发改委2012年编制的的12个国家级重要商品价格指数之一,这使得行业信息透明,降低交易过程中的信息不对称情况,促进产业链有序发展。

目前e药谷月交易额超过200亿,其中实物交割约为20亿。“实物交割+虚拟交易”的模式逐步成熟将使得公司拥有中药材的定价权。公司贸易业务的商业模式将逐步从传统的贸易商逐步转成中药材市场的做市商、中药材流通行业供应链综合服务商,贸易业务的估值体系将进一步向上重构。

盈利预测与投资评级:维持“买入”。

医疗服务给予静态估值100亿,玉林医院投资项目未来有望进一步提升公司估值

我们根据前期调研了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念),今年还会继续增加床位,目前的运营水平大约等同于一家二甲医院,而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平,1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿,对应12%的净利率水平,成熟期净利润在1.2亿以上,二级市场的普遍市值估值在50亿左右,考虑到2015-2017年康美医院运营4-5年,处在8年成熟期的居间位臵,我们给予康美医院25亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系,参照宜华健康,延华智能(002178)等公司目前的估值,网络医院的市值估值在50-100亿,公司在医院和连锁药店终端,以及优秀医师把握的资源上要强于竞争对手,公司网络医院估值不低于平均值75亿,医疗服务板块的整体估值能够增厚公司15-17年静态市值100亿。

传统主营业务估值:

我们预计2015-2017年:

贸易业务净利润为12.89亿/13.61亿/14.32亿,中药饮片+消费品净利润为12.79亿/10.00亿/26.78亿,西药+医疗器械业务净利润3.41亿/6.08亿/7.90亿。

由于中药材大宗交易平台的推进将使得公司从传统的贸易商转型为中药材流通业供应链综合服务商(事实上公司从3年前就开始摸索供应链合作等盈利稳定的贸易模式),我们将贸易业务合理PE估值提升到22倍/22倍/22倍(此前给予15倍/15倍/15倍),对应合理估值284亿/299亿/315亿。

中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值(电商业务带来的估值溢价),合理估值447亿/665亿/937亿。

西药业务按工商业一体化企业估值给予30倍/30倍/30倍,合理估值在102亿/182亿/237亿。

根据以上分部测算,2015-2017年EPS1.34元/1.71元/2.23元,同比+28.7%/27.6%/30.9%。公司15-17年合理市值估值在933亿/1247亿/1590亿,对应16-17年股价合理估值在57-69元。目前股价34.99元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称