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延华智能:成功迈出全国扩张的第一步

发布时间:2011-08-23    研究机构:华泰联合证券

延华智能(002178)2011年8月18日公布了2011年半年报,公司营业收入和归属上市公司净利润分别为1.83亿元和1063.03万元,分别同比增长8.62%和23.29%,符合我们的预期。

公司在全国进行战略型布局的效果已经得到了充分的体现,华东、华南、华北、西南和华中五大区域中心已经出现规模,在华东地区(除上海外)营业收入同比增长95.13%的同时,成功将业务扩展到华南、华北和西南地区,公司已经成功的迈出了成长为全国性公司的第一步,公司的成长空间已经打开。

公司虽然2011年上半年营业收入同比仅上升8.62%,营业利润却达到1506.4万元,同比增加52.60%,主要原因是公司2011年上半年新开拓的毛利率高达89.99%的咨询业务贡献了658.6万营业收入。我们认为,随着公司业务向全国继续扩张,智能工程和咨询业务的毛利率有下降的风险,但因为咨询业务的壁垒较高,毛利率下降空间相对有限。

公司2011年销售费用率2.36%,比去年同期减少0.61个百分点,但财务费用率和管理费用率分别达到1.2%和9.01%,分别比去年同期增加0.95个百分点和2个百分点。管理费用率大幅上升的原因是公司职工薪酬和研发费用大幅上升,系公司今年加大了对高端人才引进和加大区域中心建设投入的原因。我们认为,随着公司在全国业务的逐步展开,管理费用率将会下降。

公司2011年上半年营业利润同比增长52.60%的同时,净利润仅同比增长23.29%,主要原因是公司2011年上半年电子商品的营业收入大幅增加,而负责电子商品销售的子公司并无15%的所得税优惠政策。

我们预计,公司2011-2013年营业收入分别为4.26亿元,5.16亿元和6.18亿元,EPS分别为0.19元,0.22元和0.23元,对应PE分别为54.2X,46.9X和44.3X,维持中性的评级。

风险提示:原材料价格波动导致毛利率下降,工程款回收不力

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