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延华智能:转型成效明显,异地复制致高增长可期

发布时间:2014-03-12    研究机构:上海证券

公司动态事项:延华智能(002178)发布2013年年报,报告期公司共实现营业收入7.76亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增幅分别为28.83%和114.24%,实现稀释后每股收益0.26元,同比增长100.00%。

主要观点:

转型带来收入增长叠加非经常性损益增加致业绩翻番。

公司经过三年转型调整,已经初步完成了从“智能建筑系统集成商”向“智慧城市服务商”的转变,公司智能建筑、智能医疗、指挥交通等多个业务板块都呈现较好的发展趋势,智城业务持续贡献业绩,2013年全年实现营业收入7.76亿元,同比增长28.83%。

综合毛利率基本和去年持平,为18.95%,在整个建筑板块中处于中等偏上的水平,其中收入占比较大的智能建筑、智能医疗、智能产品销售业务毛利率波动不大,智慧节能和软件与咨询业务虽然毛利率有所下降,但绝对值分别高达45.65%和59.34%,盈利能力依然显着。

此外,计入当期非经常性损益的金额也高达1.3亿元,一定程度上增厚了公司业绩,主要市来自2013年收到的政府补贴较多以及公司收到贵州大发房地产开发有限责任公司支付―贵阳凯宾斯基酒店工程款所产生的逾期付款利息。

智城模式渐趋完善有望持续异地扩张。

公司2011年底和武汉城投合资设立了武汉智城,创立了建筑企业与地方政府联手合作的新模式,积极探索智慧城市服务的整体解决方案,充分整合公司的技术、品牌以及当地政府的资源,目前已经形成了比较成熟的商业模式,并持续在全国进行扩张。目前,武汉智城和海南智城均运营良好,遵义智城预计在2014年开始逐步实现项目落地,并开始贡献业绩,鉴于武汉智城在成立之后承接了当地的大量重点工程,我们对海南智城和遵义智城未来订单的获取量持相对乐观的态度。

股权激励彰显公司信心今年有望维持高增长。

公司今年初公布股权激励草案,其行权条件较高,相对于2013年基准水平,2014-2016年净利润增长率要求分别为40%、80%和120%,对应复合增长率超过30%。估计目前公司在手订单超过5亿元,对应于我们预计的2014年11亿左右的营业收入有较高的锁定性;同时,公司有望提高毛利率较高软件与咨询业务在收入中的占比,进而带来综合毛利率的提升,综合来看,我们判断公司完成40%的业绩增长目标仍有较大可能。

投资建议:

预计14年、15年公司的EPS为0.32元、0.42元,以3月10日收盘价17.78元计算,动态PE分别为55.66倍和42.52倍。目前申万建筑行业2014年和2015年的动态PE均值分别为15.70和12.34倍。考虑到公司属于建筑行业中少有的智慧城市相关标的及较快的业绩增长可能性,我们认为公司目前估值虽不便宜,但仍在合理范围内。

目前,智慧城市产业已逐步进入高速发展期,市场空间广阔,虽然进入门槛较低,但是业内具有较强竞争力和影响力的公司较少,公司凭借较好的技术、品牌、设计和施工能力,有望在“大行业小公司”的背景下实现跨越式发展。

综合考虑,我们认为公司目前在手订单充足,业绩确定性较强;业务转型有望带来利润率的进一步上升;智城模式有望加速异地复制,为公司业绩持续带来增量,给予“谨慎增持”评级。

风险提示:公司2014年8月有11050万股定增机构配售股解禁,占到总股本的21.94%,如果减持,短期将对公司股价形成负面影响。

智城模式发展低于预期。

房地产调控进一步收紧。

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