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延华智能:收购成电医星,落实"医疗先行"

发布时间:2015-01-16    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

延华拟斥资4.77亿元收购成电医星,我们看好“立足东部、渠道资源丰富的下游系统集成商”同“布局西南、技术领先的上游软件供应商”在各个方面整合的协同效应。

预计公司2014~16年EPS为0.161元、0.312元和0.421元,YoY分别增长59.44%、110.29%和34.72%。目前15、16年P/E为37倍和27倍。买入投资建议,目标价14元。

现金+股权收购成电医星,落实“医疗先行”战略:延华智能(002178)拟斥资4.77亿元收购成电医星100%股权,其中68.28%约合3.26亿元以发行股份方式交易(3000万股),其余31.72%约合1.51亿元为现金支付。成电医星是一家以医疗信息化应用软件研发销售服务企业,产品主要为医院信息系统、区域医疗卫生信息平台以及智慧医疗信息管理系统,主要应用于各级医疗机构。此次收购有助于延华落实“医疗先行”战略,使其迅速切入智慧医疗产业链上游医疗信息化行业,完善并深化了延华在智慧医疗领域的布局,同时打开了四川、云南、西藏等西南地区的市场;对于标的公司则获益于延华在东部的渠道资源和系统集成优势,东部地区一二线城市医院成为了其潜在客户群。

成电医星15年承诺业绩3992万元:按发行后股本估算EPS为0.1元,16、17年分别承诺4990万元和6227万元。截至14年底,成电医星总资产1.05亿元,负债率41.3%;14年医星实现营收8838万元、YoY+35.7%,实现净利润3538万元、YoY+74.1%,毛利率、营业利润率分别为54.8%和30.5%(13年度主要竞争对手平均毛利率为40.2%)

医院信息系统和区域医疗卫生信息平台是现阶段核心产品:近年来,成电医星独立承担了如临床路径管理系统、智能电子病历系统等国家、省、市、区级合计二十项科研项目。医院信息系统产品累计在全国17个省市1000多家各级医院和医疗卫生机构应用,其中包括山东大学齐鲁医院、西藏自治区人民医院、第三军医大学西南医院、电子科技大学医院等大型三甲医院等。区域医疗卫生信息平台先后在成都市温江区、河北省鹿泉市、湖北省保康县和云南省巧家县总计76家医院、661个村卫生室实施和应用。下一阶段,医星将进军智慧医疗信息管理系统,并依托移动端发展创新产品。

中国医疗信息化市场前景广阔,基层布局提速:根据IDC预测,13年中国医疗信息化市场容量达到206亿元,连续5年保持20%以上的增长率,预计到2017年,市场容量将升至336.5亿元,CAGR达到14.5%。同样根据IDC预计到2015年,我国临床信息系统市场规模将达到29.70亿元,2017年将达到44.64亿元,市场规模增长率保持在20%以上;社区卫生信息系统和区域医疗解决方案将分别能达到72.3%和50.3%的CAGR。

盈利预测:预计公司2014~16年营业收入分别为8.48亿元、11.90亿元和14.80亿元,YoY分别增长9.33%、40.24%和24.44%,实现净利润分别为0.6亿元、1.26亿元和1.7亿元,YoY分别增长59.44%、110.29%和34.72%,EPS为0.161元、0.312元和0.421元。目前15、16年P/E为37倍和27倍。买入投资建议,目标价14元。

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