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延华智能(002178):高科技智能建筑工程服务总承包商

发布时间:2007-10-17    研究机构:国泰君安证券

  公司主营业务涵盖建筑智能化规划咨询、工程设计、系统设备采购、工程施工、集成调试、项目管理以及运维增值服务全过程。利润主要来源于建筑智能化工程业务,智能工程业务收入占2007 年1-6 月总收入的87.26%,剩余部分来自电子商品业务。从毛利率角度看,2007 年1-6 月智能工程为29.06%,高于信息工程的毛利率。

  2007 年1-6 月公司在上海、南京和北京的收入占比分别为55.92%、13.75%、22.06%,收入来源地以上海区域为主。近三年上海区域收入基本上维持稳定,其他区域收入增速明显高于上海区域,其中北京区域收入占比由2004 年的3%提升到目前的22%,其他区域市场的拓展有助于消化市场过于集中的风险。

  2007 年以来公司新承揽承接的工程项目总金额已近2 亿元,且在200 万元以上的建筑智能工程合同金额占新签署合同总金额的95%以上。工程项目的大规模增长使公司的运营资金面临压力。因此,公司本次发行募集的资金主要用于补充公司的运营资金、增强公司的资金实力和垫资能力。

  公司2005 年入围国家建设部中国建筑业协会智能建筑专业委员会统计的全国智能建筑完工量前十强,自2004 年起连续三年入围“上海市智能化建筑设计、施工优秀企业二十强”评比,于2006 年位居第一位,在华东地区的智能建筑市场处于领先优势。

  国内建筑智能化工程行业集中度很低,同行业企业资金实力与规模普遍较小,竞争相对无序,公司虽然多年在上海保持市场占有率第一,但尚未取得市场绝对优势。面对行业集中化的趋势,公司必须保持高速增长,迅速做大做强,以面对国内外行业内部竞争的日趋激烈。

  预期2007-2009 年EPS 分别为0.36 元、0.48 元、0.60 元。目前A 股2007年、2008 年PE 分别为44 倍和33 倍,建筑行业分别为53 倍和40 倍。

  我们认为公司发行市盈率20-25 倍之间较为合理,即询价区间为7.25-9.01 元。考虑到公司股本小因素和新股炒作效应,二级市场市盈率可达到40-45 倍,即上市首日定价区间为14.51-16.32 元。

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